Инвестиционный анализ
Грамотные инвестиции – один из основных факторов,
влияющих на повышение рентабельности предприятия.
Главная задача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря,
оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск.
В классическом инвестиционном анализе можно выделить, три типа математических моделей, определяющие параметры:
сумму (NV, NPV, MNPV),
доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR,
индекс доходности (DPI) и
срок окупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюрация)
денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.
Модель №1. В модель входят только денежные потоки (CF и I). Определяются параметры NV и Окупаемость.
Модель №2. В модель входят денежные потоки и барьерная ставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрация,
ТС-окупаемость и MIRR. В этой модели добавляется учет изменения стоимости денег во времени (с помощью Rбар).
Модель №3. В модель входят денежные потоки, барьерная ставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметры MIRR,
MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег во времени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).
Расчеты по модели I типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники, для грубой оценки инвестиционных проектов. К примеру,
если NV < 0, то проект исключался из дальнейшего рассмотрения. Сейчас, в основном, применяется (параметр NV) при оценке изменения ликвидности
и платежеспособности в результате реализации проекта.
Расчеты по модели III типа проводятся довольно редко в связи с недостаточной развитостью программного обеспечения и отсутствием оценок
(послеинвестиционного анализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказывается отсутствие опыта. Т.к. прогноз
параметров инвестиционного проекта рассчитанный по III модели наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойное место в
практике инвестиционного анализа.
Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы:
1. Составление списка альтернативных инвестиций.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар).
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).
10. Послеинвестиционный анализ.
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).
Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.
1. Составление списка альтернативных инвестиций
Самая большая и часто встречающаяся ошибка в выборе инвестиционного проекта – это рассмотрение не всех возможных
вариантов инвестирования.
Возможные варианты решения проблемы:
1. Замена новым (современным и/или более производительным) оборудованием;
2. Замена аналогичным оборудованием;
3. Передача по договору субподряда;
4. Ничего не предпринимать;
5. Прекратить производство.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков
Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результат изменений в поступлении доходов и затрат
после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы,
объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.
Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ) “Методическим рекомендациям № ВК 477 …” (стр. 12). Таблица 2.1 универсальная,
поэтому некоторые строки расписаны более подробно и введены новые, учитывающие специфику смены оборудования.
В зависимости от схемы привлечения денежных средств:
– финансирование за счет собственных средств;
– финансирование по схеме лизинг;
– финансирование за счет ссуды.
Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
– НДС;
– налог на прибыль;
– налог на имущество;
– ставка рефинансирования ЦБ РФ;
– уровень инфляции;
– при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность
несчастных случаев и т.д.).
Примечание №1. Подробнее об этом в файле справки к демо-версии программы.
Примечание №2. Детализация прогноза денежных потоков не увеличивает существенно его точность.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок
Для компаний работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющие постоянный уровень
реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае
ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).
В зависимости от сложившийся ситуации, выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок, дающий наиболее достоверный результат
(прогноз данных и порядок расчета):
– барьерная ставка только с учетом инфляции;
– барьерная ставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;
– расчет барьерной ставки с учетом рисков.
Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
– линейный тренд, среднеарифметический;
– нелинейный тренд, 3-х параметрический.
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций
Для возможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета
(прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно
использовать экстраполятор трендов.
5. Расчет чистого денежного потока на каждый период
Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо
произвести предварительный.
Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.
В зависимости от выбранной во 2 п. схемы:
– порядок расчета денежного потока финансирование за счет собственных средств);
– порядок расчета денежного потока (финансирование по схеме лизинг);
– порядок расчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).
6. Расчет параметров инвестиционного проекта
Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и
полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.
Таблица с краткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционный анализ.
Определяется |
Характеризует |
Недостатки |
Критерий прием- лемости |
|
Модель №1 F(только CF и I) |
||||
Окупа- емость, лет ОР |
Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила
достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. |
финансовый риск | 1. не учитывается изменение стоимости денег во времени, 2. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости, 3. не определяется при знакопеременных денежных потоках |
Окуп -> min |
NV, руб. ($) ОС |
Сумма всех спрогнозированных денежных потоков. |
наименее точно, эффективность инвестиции в абсолютных
значениях |
1. не учитывается изменение стоимости денег во времени, 2. не учитывает размер инвестиции, 3. не учитывается уровень реинвестиций |
NV >= 0 |
Модель №2 F(CF, I и Rбар) |
||||
ТС-оку- паемость, лет |
Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила
достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов,
при этом учетывается временная стоимость денег. |
финансовый риск, точнее чем обычная окупаемость |
1. не определяется размер денежных потоков после точки
окупаемости, 2. не определяется при знакопеременных денежных потоках |
ТС-ок -> min |
NPV руб. ($) |
Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом
барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков. |
эффективность инвестиции в абсолютных значениях |
1. не учитывает размер инвестиции, 2. не учитывается уровень реинвестиций, 3. нельзя сравнивать ДП разной длительности. |
NPV >= 0 |
DPI долей единиц ЛРиС |
Отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков
(доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу. |
эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных
значениях |
1. не явно подразумевается что средства полученные в результате проекта инвестируются по ставке Rбар, 2. нельзя сравнивать ДП разной длительности. |
DPI >= 1,0 |
IRR, ЛРиС |
Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость
инвестиции равна нулю. |
наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных
значениях |
1. не учитывается уровень реинвестиций, 2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, 3. при знакопеременных потоках может бать рассчитан неправильно. |
IRR > R бар ef |
Дюрация, лет |
Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного
проекта. |
финансовый риск | 1. не учитывает размер инвестиции, 2. не определяется при знакопеременных денежных потоках. |
D -> min |
NRR, |
Норма доходности исходя из отношения чистой текущей
стоимости (NPV) ДП и суммы денежных оттоков. |
чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях |
1. не учитывается уровень реинвестиций, 2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
NRR >= 0 |
MIRR, ЛРиС |
Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя
норма доходности. |
эффективность инвестиции, в относительных значениях |
1. не учитывается уровень реинвестиций, 2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
MIRR > R бар ef |
Модель №3 F(CF, I, Rбар и Rrein) |
||||
MNPV, руб. ($) |
Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом
барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков. |
наиболее точно, эффективность инвестиции в абсолютных
значениях |
Не учитывает размер инвестиции |
MNPV >= 0 |
MIRR, ЛРиС |
Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы
реинвестиции внутренняя норма доходности. |
наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции,
в относительных значениях |
1. рассчитывается только когда приток денежных средств
превышает их отток, 2. не показывает скорость возврата инвестиции, 3. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
MIRR > R бар ef |
MNRR, % |
Норма доходности исходя из отношения модифицированной
чистой текущей стоимости (MNPV) ДП и суммы денежных оттоков. |
чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях |
Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
MNRR >= 0 |
F(CF) – функция, с зависимостью от переменного параметра CF;
CF – приток денежных средств;
I – инвестиционные затраты (отток денежных средств);
Rбар – барьерная ставка;
R бар ef – эффективная барьерная ставка;
Rreinv – уровень реинвестиций.
ОС – для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР – для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.
ЛРиС – любой срок действия инвестиции и размер.
Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует
эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.
NPV c Modif NPV аналогично.
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов
Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ
чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных
факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д.
Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций
В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится
сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.
В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.
Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.
В аналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описать цифрами.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности
Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), в современных российских условиях, настолько низкая,
что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.
Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых
факторов влияют на эти показатели.
Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта
не предвидится: т.е. взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.
Прогноз данных и расчет для анализа изменения ликвидности и
платежеспособности.
10. Послеинвестиционный анализ
Послеинвестиционный анализ позволяет провести анализ
ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.
Повышает уровень квалификации аналитика.
11. Инвестиционный факторный анализ
Факторный инвестиционный анализ применяется для
определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности
предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:
- дополнительный выход продукции на рубль инвестиций;
- снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций;
- сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций;
- относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций;
- увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций;
- срок окупаемости инвестиций (по прибыли);
- срок окупаемости инвестиций (по себестоимости).
Обсудить на форуме | опубликовано: 8.08.06